老乡鸡董事长嫁女，背后公司五次冲击IPO未果

五年五次IPO折戟后，老乡鸡最近迎来了喜事。

9月17日，有网友晒出老乡鸡创始人束从轩的女儿、公司执行董事束文大婚的视频，现场宾客云集，新娘束文身穿一身正红色传统秀禾礼服，正挽着父亲束从轩，新郎则坐在岳母张琼和大舅哥束小龙身边拍照。不过，新郎的信息目前尚未对外披露。

图源：现场亲友

一场喜庆热闹的家族喜事，却因为束文身上的另一个标签而有了别样意味——她是这家中式快餐龙头92.02%表决权的实际持有人之一。

而就在两个月前，老乡鸡于2026年1月递交的港股招股书在7月8日满6个月自动失效，这已经是老乡鸡五年间第五次冲击IPO折戟。

一家开遍全国、备受食客喜爱的全国的“中式快餐”，怎么就端不上资本市场的餐桌？更扎心的是——它的估值，已经悄悄腰斩了一半。

一场婚礼，照见一家典型的家族企业

束文今年33岁，她是创始人束从轩与张琼的女儿，也是老乡鸡现任董事长束小龙的胞妹。2013年她从辽宁科技大学动画设计专业毕业便进入老乡鸡，从基层员工、财务会计做起，一路做到研发副总监、副总经理，2024年12月19日调任公司执行董事，主要负责监督集团财务营运、管理及监管合规事务。

耐人寻味的是，这位手握财务监督大权的执行董事，并非财务科班出身——她所学是动画设计。这一安排在早年《招股书》披露时，就曾引发"非财务专业出身却监督财务运营"的舆论疑问。

而束文真正站在聚光灯下的资本身份是股东。根据老乡鸡最新《招股书》，董事长兼首席执行官束小龙通过Constantly Soar Ltd持股70.78%；束文通过Jump Spark Ltd持股15.02%；束小龙的妻子董雪通过Favourable Impression Ltd持股6.22%，三人合计控制92.02%的投票权。

换句话说，这家年营收超40亿的餐饮巨头，超过九成的表决权，牢牢攥在创始人的儿子、女儿、儿媳这个直系小圈子里。而作为创始人的束从轩，本人并不直接持有老乡鸡任何股份。

图源：罐头图库

束小龙、董雪夫妇曾连续多年登上胡润百富榜，2022、2023年二人以 55 亿元财富分别位列榜单1127位、1090位，而束从轩因早已转让全部股权，并未上榜。

束从轩虽已退居管理一线，但作为老乡鸡的“灵魂人物”，他依然活跃在短视频和综艺舞台，其佛系老板的个人IP与品牌深度绑定。当年手撕员工减薪请愿书、200元乡村发布会出圈之后，束从轩持续以接地气的形象走进大众视野，在短视频里探店尝鲜、分享烟火故事，甚至站上综艺舞台讲脱口秀，束从轩单单在抖音平台便拥有100多万粉丝，这份IP影响力，也是束从轩留给老乡鸡的无形资产。

图源：抖音

这种"一家人说了算"的结构，在A股审核期间就曾引发监管质疑。《招股书》也坦言，家族式的股权架构、决策制衡机制缺失，是资本市场的核心顾虑之一。

如今女儿束文出阁，家族接力棒又往前递了一寸，喜事之外，摆在束家二代面前的硬仗仍在资本市场，老乡鸡的IPO进程仍是外界持续关注的焦点。

五年五战，估值从181亿跌到80亿

老乡鸡的资本化长跑，始于2022年那场中式餐饮上市热潮。

当年5月，公司首次向上交所主板递交《招股书》，市场给出的估值高达181亿元，一度被视作“中式快餐第一股”最有力的竞争者。可同年10月证监会甩出45项反馈意见，从社保公积金缴纳、食品安全，到历史增资程序瑕疵、实控人行贿旧案，把企业合规性翻了个底朝天。

2023年2月全面注册制后二次递表，同年8月主动撤回，官方理由是不符合"战略发展及融资计划"的时间线。

2025年1月首次递表，7月因财务资料到期失效；当年7月二次递表，再度失效；2026年1月第三次递表，终于在7月8日迎来第三次失效。五年、五次、全落空。

持续的失利，最先体现在估值上。2022年首冲A股时，市场给老乡鸡的估值约181亿元；到2025年胡润《全球独角兽榜》，已缩水至90亿元；2026年机构普遍测算仅约80亿元，四年近乎腰斩。

为什么总卡在上市这关？招股书反复暴露的硬伤，几乎每一次递表都原样还在。

其一是社保公积金缺口这一"老大难"。2022年至2025年前8个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别约为1070万元、2140万元、3630万元、3190万元，合计超1亿元；按法律顾问测算，仅因社保未足额缴纳，各期可能面临的最高罚款合计就可能超过2.44亿元。证监会首轮45项问询，便将此事列为重点。

其二是毛利率"低到不像快餐"。2024年老乡鸡毛利率仅22.8%，而同期小菜园超65%、绿茶集团近69%、即便是重资产的海底捞也常年维持在56%以上。根源在于它引以为傲的全产业链重资产模式——自建3座养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心，把养殖、加工环节并入报表，原材料及耗材成本占收入比重一路攀升至四成以上。苏商银行特约研究员付一夫曾对媒体表示：“自养鸡、自建中央厨房和配送体系需要大量前期投入，固定成本高，当门店扩张时，边际利润容易被运营和折旧成本侵蚀，单店模型难以像轻资产模式那样快速放大盈利。”

图源：罐头图库

其三是增长成色与区域集中。营收增速从2022年的58.38%跌至2024年的11.27%，2025年前8个月仅10.9%；门店仍高度集中于华东，江浙沪皖营收占比超八成，广东省、四川省消费者"查无此鸡"。中国食品产业分析师朱丹蓬对媒体表示，老乡鸡的IPO之路一波三折，整体来看，其还没有成为真正意义上的全国性品牌，在品牌效应、规模效应、粉丝效应和供应链完整度上存在短板。

最刺眼的，是外部资本用脚投票。2024年1月，早期机构麦星投资、广发乾和全额清仓退出，老乡鸡以约1.53亿元对价回购股份——两家曾助推估值翻倍的Pre-IPO投资人，最终选择落袋离场。如今外部股东仅剩加华资本一家，持股4.98%。

重重争议之下，束氏家族的传承大戏正在上演，资本市场的种种拷问，最终落到了束家二代肩上。

二代接棒，"新措施"能解老问题吗？

1982年，束从轩从部队退伍后，回到老家安徽省合肥市肥西县，用本来准备结婚的1800元钱开办了一家养鸡场；到了2003年，他看准中式快餐行业的机遇，开出第一家“肥西老母鸡”；后来经人指点，2012年，他将“肥西老母鸡”品牌更名为“老乡鸡”，此后以安徽为中心向江苏、湖北、上海等地扩张。

2023年11月，束小龙接替父亲出任董事长；2024年7月，束从轩官宣退休。37岁的二代正式走到台前，也接过了"接棒即冲刺"的上市重担。

束小龙并非空降。他2012年从美国取得商业管理学学士后回国，从餐厅初级员工做起，历任店长、区域总监、总经理、副董事长。执掌公司后，他主导了一套被概括为"数字化、健康化、全球化、治理规范化"的新动作。

数字化与治理是第一步。老乡鸡搭建了覆盖养殖监测、央厨排产、冷链调度、门店POS、会员管理的全域数据系统，并在公司治理上设立7人董事会、3名独立非执行董事及审核、薪酬、提名三大委员会，架构对标港股上市要求。

健康化是2026年的核心方向。束小龙推动191款在售产品完成热量、蛋白质、脂肪、碳水、钠五项营养第三方检测，在价签同步公示，老乡鸡号称是国内中式快餐营养标识唯一试点企业；2026年1月，他代表企业与国家体育总局训练局签署长期备战保障合作，把专业运动膳食标准下沉门店。

全球化则迈出试探性一步。2026年4月，老乡鸡马来西亚吉隆坡IOI商场海外首店落地，针对当地饮食禁忌剔除相关食材、适配本土饮品，复刻国内数字化管控模式。

这些动作，的确让基本面多了几分故事性。但落到资本最关心的"盈利质量"上，新措施更像是“在旧地基上刷漆”。

图源：罐头图库

尤其是加盟扩张这条"增长主线"。束小龙喊出"十年万店、加盟为主"，加盟店从2022年的118家猛增至2025年8月的733家，占比从10.5%飙到44.2%，加盟收入三年复合增速超100%。但《招股书》显示，其中相当一部分加盟店由直营店直接划转而来，2024年就有146家直营店转为加盟。

直营收缩、加盟补位，在很大程度上熨平了规模增速，却未真正解决单店盈利与品控难题。

值得注意的是，老乡鸡曾是行业里透明化运营的标杆。自2021年起，公司坚持每月发布自查自纠报告，主动曝光各门店食材过期、设备不洁、操作不规范等问题并公示整改，但这种主动披露似乎难以完全带动终端品控全面改善。黑猫投诉平台显示，截至2026年9月17日，涉及老乡鸡的投诉累计超1400条，食品异物、餐具卫生、食材新鲜度三类问题频频出现。

图源：黑猫投诉平台

老乡鸡的折戟并非孤例。同赛道里，乡村基三次冲击港股未果，老娘舅四年内先后冲击A股主板和北交所均以终止告终。当蜜雪冰城、古茗、小菜园、绿茶集团接连敲钟，中式快餐赛道却始终跑不出真正意义上的头部上市公司。资本市场对餐饮企业的定价逻辑似乎已经转变，从追逐门店规模的规模溢价，转向看重盈利质量、合规治理和供应链能力的盈利溢价。

一场二代的婚礼谢幕，束文、束小龙这一代要回答的，不仅仅是"什么时候能上市？"，还有规模扩大之后，这家92%股权握在家人手里的企业，到底能不能合规、干净、持续地赚到钱。估值腰斩，是市场对现状给出的最直白答案，可这碗养了44年的“鸡汤”，能不能第六次端上资本的餐桌，答案仍悬在半空。

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